西南证券：给予健民集团买入评估

2022-04-18西南金融机构股份有限责任公司梅向阳对文杰集团透过研究并发布了调查结果《后院所后端工业产值亮眼，大鹏大生保持太快速放缓》，本报告对文杰集团计算出来转手标准普尔，当前跌幅为47.28元。

文杰集团(600976)

海外投资要点

事件：2022年Q1]公司付诸支出9.2亿元（+9.1%）；归母财年0.9亿元（+26%）；扣非归母财年0.8亿元（+20.4%）；公司巴士及和合营企业的海外投资收益0.4亿元（+31.9%）。

支出后端：后院所后端其产品放缓亮眼。1）后院所后端的其产品太快速放缓，贡献了工业后端主要的支出，其中，保泰康，雌二醇，生血基质均付诸较太快放缓。后院所后端工业产值较太快，主要是由于公司加强了零售商队伍工程建设，补充较多零售商人员和海地区总经理人员，此外学术推广、场次质量也都放缓很多，为树种的太快速超越打下良好基础。2）四楼后端受到30袋龙及黑河壮骨基质价格体系维护的影响，略微攀升，但60袋龙及黑河壮骨基质有放缓。四楼龙及黑河壮骨基质常年将会付诸大幅放缓。

利润后端：零售商费用部将急剧下降，大鹏大生贡献海外投资收益大幅放缓。2022年公司零售商费用部将31.8%（-4.5pp），管理费用部将5.52%（+1pp），财政费用部将-0.1%（-0.13pp），生产费用部将1.87%（+0.89pp）。零售商费用部将严格控制良好，同时账面资金充裕带来财政费用急剧下降。公司海外投资收益4061万元，工业产值放缓32%，主要是子公司大鹏大生带来的海外投资收益工业产值放缓。我们预定主要系活体培育出牛黄颇为部分抗疫其产品两大原料，带来需求后端大幅放缓所致。

网络服务后端：其产品网络服务改革带来多个网络服务太快速放缓。OTC后端有所增加广告转为与铺货部将，常年广告费用预定转为3.6亿元，增加1亿元，后院所后端开展循证医学研究及学术市场推广。预定预见将持续有所增加市场推广队伍工程建设，2021年零售商人员超过千人，加强后端口覆盖，通过市场推广数字化工程建设，精准严格控制网络服务库存。2022年将推动龙及黑河壮骨基质方向发展后院所，便通胶囊和文杰屏障片方向发展四楼，付诸其产品再进一步放缓。2022年OTC后端支出尽可能预定付诸25%太快速放缓，其中便通胶囊将会超越1亿元OTC零售商额。后院所后端工业产值将会再进一步减慢，预定2022Q2随着龙及黑河壮骨基质新一轮后院所中标工作的减慢，后院所将会付诸零售商超越。

获利预测与海外投资要求。预定2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，预见三年归母财年将保持26.1%的复合放缓部将，维持“转手”标准普尔。

可能性提示：龙及黑河壮骨基质销量放缓远逊在短期内、活体培育出牛黄销量放缓远逊在短期内。

该股最近90星期共有7家该机构计算出来标准普尔，转手标准普尔7家；只不过90星期该机构尽可能均价为74.51。金融机构之猎户座作价量化工具显示，文杰集团（600976）好公司标准普尔为3猎户座，好价格标准普尔为3猎户座，作价综合标准普尔为3猎户座。(标准普尔适用范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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