天风固收：二季度债基发挥回顾

原作者：孙彬彬团队

信贷合作金库不足之处，2023 年二季度欠债基相比较收益 7.69 万亿份，较 2023 年一季度后半期急遽下跌 8.88%；信贷合作金库股票估值分之一为 8.37 万亿元，较 2023 年一季度后半期下跌 9.44%。

从整体来看，2023年二季度私人机构数量和估值继续下跌。各类私人机构余10970只，股票估值分之一27.37万亿元，环比分别上升2.44%、3.74%。

就其来看欠债基不足之处，市值和估值急遽下跌，相比较收益下跌。2023年二季度信贷合作金库相比较收益7.69万亿份，股票估值分之一为8.37万亿元，环比分别急遽下跌8.88%、9.44%。信贷合作金库持有的券种总值分之一98934亿元，相较于2023年一季度后半期上升了10.26%（上季度上升2.64%）。

欠债基持仓不足之处，各类欠债基普遍增配商业银行二永欠债，减低了借款人欠债的装配，或与6月降息之前管理机构止盈显现了一定的调整。

截至2023年二季度后半期，中长期纯欠债合作金库上升了金融欠债的装配人口比例，减低了对借款人欠债、同业存单、利率欠债、其他信贷的装配人口比例；短期纯欠债合作金库上升了对金融欠债、利率欠债、同业存单、其他信贷的装配人口比例，减低了对借款人欠债的装配；一级欠债基上升了对金融欠债、利率欠债、其他信贷的装配人口比例，减低了对借款人欠债、同业存单的装配；二级欠债基上升了对利率欠债、金融欠债的装配，减低了对同业存单、其他信贷、借款人欠债的装配。

借款人欠债装配上，从信贷合作金库重仓券的结构波动可以发掘出，受部分借款人几率事件的环流影响，产业欠债AA+主体占总比上升，AAA主体占总比下降，对城投欠债上浮仍偏行事（揭示在AAA主体占总比上升、AA+主体占总比减低、区域选择较行事）。

就其来看重仓券中的城投欠债，从区域来看，2023年二季度后半期，信贷合作金库重仓仍以盐城、湖州为主；环比来看，相较于2023年一季度，欠债基对湖州、广东、山东、北京、江西、湖南、河南、天津等区域的持仓占总比不大提升，对盐城、四川、福建、湖北、渭南、滇南等区域持仓占总比不大下滑。

私人机构链条不足之处：中长期纯欠债合作金库和一级欠债基链条下跌，二级欠债基链条则下降。

欠债基业绩不足之处：欠债基利率好于偏股合作金库。

中长期纯欠债(1.27%)>一级欠债基(1.14%)>中欠债国欠债总全价加权(1.13%)>短期纯欠债私人机构(0.98%)>中欠债国开行信贷总全价加权(0.87%)>货币私人机构(0.34%)>二级欠债基(0.24%)>混合合作金库(-2.10%)>股票合作金库(-3.95%)。

几率预设：宏观经济国策连续性，管理机构行为时是预期，借款人事件频发。本报告仅为市场监控，不构成企业建言。

本文称做券商研报精选