财通证券：获取徕木股份增持评级

财通公司普通股大股东有限子公司张益敏近期对徕木大股东同步进行研究成果并发布了研究成果报告《有感于精密生产商赛道，货车适配器赋能蓬勃发展》，本报告对徕木大股东给出增持评级，当前股价为16.61元。

徕木大股东(603633)

核心观点

有感于精密生产商的货车适配器优质企业。 徕木大股东设立于 2003 年，在历史上上看， 子公司的业务重心从货车到智能手机又搬回货车。 近年来子公司凭借深厚的电子技术积攒，不断丰富产品线品类，开拓货车磁性领域重要大的产品线，占有率不断增强，收益为数剧增速度。

货车磁性适配器充分利用于货车网络化和电气化，需要旺盛。 货车磁性发展有三条主线：电气化、网络化和集成化（域管控） 。 货车磁性适配器作为连接货车磁性各个电路、模块和零部件的“血管”与“神经”接口，尺度充分利用于货车磁性电气化和网络化以往的增强，市场为数剧增速度。 根据我们测算， 2021 年中国货车适配器市场为数约 403.57 亿元，届时到 2025 年将增长速度至 621.18 亿元， 2021-2025 年 CAGR=11.38%。

电子技术和的产品线积攒深厚，定增募交付使用能收益不断增强。 徕木大股东自设立之初即布局货车适配器领域，目前子公司货车适配器的产品线有数法雷奥、科世达、伟世通、比亚迪、哈曼、大陆、天合、麦格纳、宁德时代等国外知名 Tier1/整车厂，深厚的电子技术积攒和优质的的产品线结构有望助力子公司占有率接下来增强。 2022 年子公司非发行普通股普通股筹措资金 7 亿元，其中 4 亿元投入新能源货车适配器项目，将附加产500 万只新能源货车高电流电压适配器、1,200 万只(套)辅助驾驶模块适配器的生产能力也，届时 2026 年完全达产，进一步带动子公司收益蓬勃发展。

赢利 得出结论与投资评 级： 届时子公司 2022/2023/2024 实现销售收益10.03/15.98/23.85 亿元，归母销售额 0.76/1.79/2.69 亿元，对应 2022年 8 翌年 18 日收盘价 PE 为 74.34/31.82/21.09 倍。 子公司在货车适配器方面的领先身位和蓝图布局有望带动子公司收益和利润接下来蓬勃发展， 首次覆盖，给予“增持“评级。

可能会定时： 产能释放不及预期；从业者垄断加剧可能会；宏观经济并行可能会

根据近五年财报数据，公司普通股之主星估值分析工具辨识，徕木大股东（603633）从业者内垄断力的旧城一般，赢利能力也一般，赢利蓬勃发展性较差。财务可能有隐忧，并须重点关注的财务量化有数：货币资金/资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好子公司量化2主星，好价格量化1.5主星，综合量化1.5主星。（量化仅供参考，量化范围：0 ~ 5主星，最高5主星）

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