卖饲料家庭出身的刘汉元，“不讲武德”

集成电路等金融业务。

有些子公司的平民化金融业务则是“自己设计”，例如赣锋锂业的动力电量金融业务对获利的贡献率仅仅为5%，天齐锂业购并的SQM除了“时自始时负”的海外投资收益就是巨额利息支出。

牧民造山运动是通威洋酒的金融业务，虽然“反倒”被光伏电池造山运动所加，但保持身体健康的扎根颓势，并非“使不上劲的自己设计”。

2）赚到花钱主要靠光伏电池

2021年世界光伏电池零售业较低速拓展，光伏电池产品“唯产唯销”、价格比坚挺，背获利攀升至40%（2020年为23%）；造山运动背利润上涨132.7%、多达176亿，九成背利润总额的86.5%。

牧民造山运动背获利从2017年的14.3%持续下滑至10%以下。2021年造山运动背利润23亿、背获利9.5%，九成背利润总额的13.3%。

如果并未在2006年转战光伏电池，通威股份去年将时会很惨淡。

“五小农作物”

借出刘强南端的“农作物学说”，通威这些年在光伏电池层面一直在沾五小农作物，一节是较低纯铝，另一节是电量/元件。虽然“渔光融为一体”充唯诗情画意，通威光伏电池用电这块金融业务还是比起“弱小”，2021年利润仅仅九成光伏电池造山运动利润的4.2%（抵减造山运动内交易）。

1）“瑜不掩瑕”

2017年，通威较低纯铝销售量仅仅1.6万吨，经销商利润32.3亿，经销商均价较低多达20.2万元/吨。

不久，在“531新政”、全国性效益、国际效益多重各种因素负面影响下，铝料价格比走出一个“极深V”。

通威的方针与牧原股份相似，即不惧时间段，激进扩大用电量。2019年~2021年，较低纯铝销售量连续跨越6万吨、8万吨、10万吨。

截至2021年末，通威较低纯铝用电量多达18万吨，预计2023年将多达35万吨。

2021年铝料价格比“猛攻”与通威经销商放量过渡到“艾伦预设”，较低纯铝经销商利润多达188亿，营业收入上涨187%。

通威“电量/元件”金融业务是铝料金融业务的纯净延伸。

2021年，“电量/元件”金融业务销售量多达34.9GW。年报只披露了电量、元件的产量——电量32.9GW、元件2.5GW，姑且忽视销售量也是这个百分比，即电量九成比93%。

2021年，“电量/元件”获利249亿，每纳均价0.71元（2017年为1.61元/纳）。铝料价格比“极深V”，电量价格比却单边回落。

2021年，“电量/元件”利润九成光伏电池造山运动利润的65.3%（抵减造山运动内交易）。随之而来制成品价格比上涨，电量要价急剧下降，电量/元件金融业务现状昏暗。

较低纯铝金融业务赚到得盆唯钵唯，促使2021年营业收入营业收入上涨127.5%，自始只不过瑕不掩瑜。

在铝料价较低企时，电量/元件经销商要价仍在回落。铝料价格比回落时，电量/元件只时会来得偏较低。那时极深知就是“瑜不掩瑕”了，通威盈利能够不太可能出现断崖式回落。

2）五小农作物不一样甜

较低纯铝装配量中会，人工九成比有数5%，制成品、制造费用总共九成运输成本的95%以上。

2019年较低纯铝运输成本中会制成品、制造费用分列15亿、21亿，分别九成获利的28%、40%。随着较低纯铝价格比走较低，制成品、制造费用九成获利的百分比开始急剧下降，2021年制成品、制造费用分列31亿、29亿，总共九成获利的32%，比2017年偏较低36个得票数。2021年，较低纯铝经销商背获利较低多达66.7%（2019年有数30%）。

电量/元件运输成本中会，人工费用九成比来得偏较低，暗示不是劳动密集型金融业。随着铝料价格比上涨，制成品九成获利的百分比一路攀升，2021年较低多达82%，电量/元件经销商背获利仅仅为8.8%，较2019年偏较低11.4个得票数。

通威沾的这五小农作物，“糖分”相距太悬殊，铝料背获利总计70%，电量/元件有数10%。

转战元件金融业务的逻辑

2021年，晶澳、天合、中会环、晶科、隆基绿能等光伏电池企元件金融业务背获利均在12%~15%区间。晶科还实质上披露了铝片和电量片的背获利，分列20.8%和2.6%。

隆基绿能将“电量/元件”合并披露，铝片/铝棒金融业务则实质上披露。2021年电量/元件背获利为17.1%，铝片/铝棒背获利27.55%。

2021年，中会环“铝片/铝棒”背获利亦多达22.7%。

综上所述：

光伏电池金融业中会铝料背获利最较低，2021年通威较低纯铝金融业务背获利多超出无与伦比的67%。

其次是拉晶、昂片，背获利多达20%。这是中会环、隆基的强项，受干流铝料价格比不确定性负面影响较小。好比制品昂豆腐片儿的师傅，豆腐裕时肉片也裕，豆腐便宜时肉片价格比也偏较低，师傅“雷打不动”借花钱手艺花钱。

如此一来次是元件金融业务。之所以获利比起较低，是因为要开拓市场、架设渠道、唯足客户个性化尽快，远多达铝料、铝片、电量等环节锁碎。

电量片是背获利最偏较低的环节，是铝料的零头，比铝片/棒偏较低20个得票数、比元件偏较低有数十几个得票数。

2021年，通威股份“电量/元件”金融业务背获利仅仅为8.8%，而隆基绿能“电量/元件”金融业务背获利为17.6%。因为通威该项金融业务中会电量九成比多达九成，而隆基来得均衡。

通威技术开发实力终究不如中会环、隆基，铝棒/片这个环节不敢贸然就让。元件金融业务背获利比电量片较低一个千分之，技术开发上没多大门槛，架设渠道、开拓市场也只是时间弊端。那时候通威之并未发力元件，主要原因是不敢过早诱发铝料、电量用户。

眼看铝料较低背获利不易持续，转战元件寻求原先利润上涨点是自始确的方针。

元件是光伏电池层面内卷最居然的环节，通威号称要“进前三”，意味着抢走了10%以港交所场份额，这并非易事，但刘汉元看起来也绝非等闲之辈。

总之，期望两三年通威去年也就是说来得大。

*以上分析仅仅供参考，不构成任何海外投资建议

写稿：梁斌 SF055

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