天风证券：给予新和成转手评级

2022-05-07天风证券股份有限新公司唐婕,杨松,张峰对新和成进行研究者并发布了研究者计划案《下半年销售额稳中有升，2022年多单项或将交付使用》，本报告对新和成给出出售估价，当前股票为26.54元。

新和成(002001)

政治事件：新公司发布2022年下半年报告，下半年实现营业支出43.08亿元，上年持续增长13.66%；实现归母的销售支出12.03亿元，上年持续增长5.18%；实现扣非后归母的销售支出11.43亿元，上年持续增长4.07%。下半年实现每股收益0.47元。

支出稳步持续增长，主要系列产品生产线成本下滑冲击毛利率，后曾费用率掌控良好。新公司下半年销售额持续增长13.66%，稳中有升，缺乏症E市场均价上年涨18.23%，但缺乏症A、缺乏症C、缺乏症D3等系列产品生产线成本跌幅均在20%以上，对毛利率导致一定冲击，新公司下半年毛利率为41.55%，上年减少6.59pcts。下半年新公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分作0.53%/2.52%/1.59%，上年分别减少2.46/0.11/0.43pcts，开发设计费用率为5.29%，上年增加1.02pcts，后曾费用率掌控较好。新公司下半年白莲利率为28.04%，上年增高幅度比毛利率小，增高幅度为2.44pcts。

目前传染病暂未对新公司导致相当大冲击。近期传染病下国内运输受挫，交通运输成本上升，新公司预计对4月份的销售大约导致20%的冲击，对新公司单项建设也导致一定冲击。但目前新公司浙江、山东、齐齐哈尔各生产线基地生产线情况下，新公司主要系列产品属于刚需性系列产品，且下游饲料行业生产线成本敏感性高，因此未对新公司导致相当大冲击。

新公司新建单项丰沛，2022年多个单项或将交付使用。新公司目前主要新建单项有蛋氨酸15万吨/年单项、脂质30000吨/年单项、PPS三期7000吨/年单项、薄荷醇5000吨/年单项、缺乏症B66000吨/年单项、缺乏症B123000吨/年单项、卡龙酸酐500吨/年与氮杂飞凤500吨/年单项等。目前各单项建设进展成功，新公司预计来年脂质、PPS、薄荷醇、缺乏症B6、缺乏症B12、卡龙酸酐与氮杂飞凤单项可以交付使用；其中卡龙酸酐与氮杂飞凤单项而政府系列产品合理预期，按新公司计划案将于来年二季度交付使用。另外新材料板块PPA和己二腈单项正并行挺进，处在而政府阶段。

销售额预测与溢价：新公司依托深厚的制药业基本，催生“化工+”“生物+”，不太可能形成了有纵深的系列产品网络结构，有望持续快速持续增长。预计新公司2022~2024年的销售支出分作51.90/59.32/68.82亿元。预计新公司2022~2024年EPS分作2.01/2.30/2.67元，现价完全一致PE分作13.30/11.64/10.03倍。依靠“出售”估价。

可能会提示：行业与市场竞争可能会；原材料生产线成本波动可能会；汇率及贸易可能会；环境保护政策变化可能会；单项建设延迟不及预期

证券之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究者员设计团队对该股研究者十分险恶，近三年预测准确度方差高达91.35%，其预测2022年度归属的销售支出为销售额50.04亿，根据现价折合的预测PE为13.68。

最近销售额预测明细如下：

该股最近90即刻共有20家机构给出估价，出售估价14家，增持估价5家，游离估价1家；过去90即刻机构目标均价为37.76。证券之星辰溢价分析物件推断，新和成（002001）好新公司估价为3.5星辰，好生产线成本估价为3星辰，溢价综合估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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