华安证券：给予景旺电子买入下调

2022-03-25华安商业银行股份有限美国公司胡杨,赵恒祯对景旺自旋进行研究工作并发布了研究工作研究报告《厂家特征值丰富，汽车公司+VR助力未来成长》，本研究报告对景旺自旋给出买进评定，当前成交量为24.99元。

景旺自旋(603228)

主要观点：

厂家特征值丰富、投资者BF较差的 PCB 龙头

景旺自旋主要厂家涵盖 RPCB、 MPCB、 FPC 三条厂家线， 在颇高多层、HDI、 FPC 侧边上技术实力凸显。 投资者遍布汽车公司自旋、消费自旋、链接、工控和医疗科技领域。 美国公司赞许投入生产投入， 2020 年投入生产费用率极低5.03%， Anylayer HDI、 SLP、 IC 载侧边等颇智能手机厂家持续突破， 美国公司厂家特征值不断丰富。

新近投入生产能力逐步扣留， 纤侧边齐头并进

1.美国公司“即将”、“柔” 并济， 即将性侧边和柔性侧边投入生产能力逐步扣留，珠海、龙川、江西等地新近的工厂拉开序幕投入生产能力爬坡。 ○2 人工智能的工厂基础设施助力投入生产效能强化， 美国公司人仅营收屡次增长速度。

中下游领域宽广， 荣景赛道仅具备卡位优势

1.汽车公司自旋：延展面持续强化，技术的持续发展每一集更广

新近能源车延展范围迅速强化+汽车公司自旋化、人工智能化， 特别设计汽车公司 PCB 较差价空间急剧衰减。 车规级 PCB 可靠性拒绝颇高，认可周期长、投资者塑性强，先离开者具有突出的卡位优势。现有美国公司汽车公司纤侧边获国内外广为人知 Tier1 制造厂商认可，与仙游时代、三阳等动力电池制造厂商卓有成效深合作， 汽车公司纤侧边技术领先、 投入生产能力所需、 投资者资源丰富， 是新近能源车企业颇高速增长速度、汽车公司自旋化的直接得益于标的。

2.链接：云算出持续发展拉动 PCB 效益

如火如荼的资料中心基础设施促使链接效益量稳健增长速度， CPU 世代适配致链接 PCB 侧边价格大幅强化。 链接是大型资料中心基础设施仅次于的资本支出（% 57%），海量资料和算力颇高拒绝特别设计 AI 人工智能链接快速持续发展，同时链接该平台转向 Eagle Stream（PCIe5.0）对颇高多层侧边、 HDI 有更颇高拒绝， 现有美国公司可投入生产最颇高侧边层为 40 层。与此同时，具有 9 二阶 HDIInterposer 技术已完成厂家投入生产， 获得队内终端投资者群充分承认。

3.消费自旋： AR/VR 领头羊

得益于元宇宙大受欢迎，全球 AR/VR 设备出货量有望持续飙升，促使相关 PCB较差价延展面强化。 AR/VR 设备轻薄化渐进催生大量 FPC 侧边效益，同时对侧边材的颇较差密度、颇高精度拒绝，需要 Anylayer HDI 满足技术的持续发展拒绝。美国公司已具备 14 层 Anylayer 任意层互连厂家的投入生产技术，企业 PCB 效益增长速度先进的技术可促进美国公司充分小肠新近增投入生产能力，强化投入生产能力利用率。

投资建议

我们预计 2021-2023 年美国公司归母营业额为 9.37、 12.17、 16.66 亿元，对应市盈率为 23、 18、 13 倍，首度延展给予美国公司“买进” 评定。

风险提示

投入生产能力扩张远不如在短期内、新近能源汽车公司销量远不如在短期内、上游原材料价格持续飙升等。

商业银行之星资料中心根据近三年发布的研报资料算出，招商商业银行张益敏研究工作员团队对该股研究工作极其全面性，近三年资料量化准确度仅值颇高极低89.42%，其资料量化2021历年来归属营业额为营业收入9.76亿，根据人口为120人计算出来的资料量化PE为21.92。

最新近营业收入资料量化明细如下：

该股早先90天内共有2家机构给出评定，买进评定1家，增持评定1家。商业银行之星估值量化工具显示，景旺自旋（603228）好美国公司评定为3.5星，好价格评定为3星，估值总合评定为3.5星。(评定仅限于：1 ~ 5星，最颇高5星)

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