浙商证券：给予宏华数科买入分级

2022-02-22浙商交易所股份有限母公司王华君,李锋,邱世梁对宏华数科进行研究并披露了研究份文件《宏华数科点评份文件：获利符合预期，期待鼠疫中止后效益太快速一触即发》，本份文件对宏华数科给出购入下调，当前股价为204.01元。

宏华数科(688789)

获利符合预期；2021年营业总收入上年增加32%；归母地藏利润上年增加33%

2021年母公司营业总收入9.4亿元，上年增加32%；地藏利润2.3亿元，上年增加33%；扣非地藏利润2.1亿元，上年增加33%；

2021年Q4总收入2.4亿元，上年减少13%；地藏利润6533万元，上年持平。Q4单季度地藏利率27%，上年大幅提高3.7pct，环比大幅提高5pct。

限电限产和海外鼠疫加重不良影响Q4总收入，产品结构巨大变化大幅提高Q4地藏利率

2021年Q4总收入上年减少13%，我们判断：1）受年底内Q4限电限产不良影响，中下游投资者开工不足；2）海外鼠疫加重，部分投资者推迟验收装置，二者共同导致总收入上年减少；2021年Q4地藏利率上年和环比均有较大大幅提高，我们判断可能是高毛利率的段式机和活性油墨总收入%比大幅提高所致。

希音凯氏融资150亿工程建设湾区供应链一家，平板印花使用量将加速大幅提高

太快时尚跨境电商巨头希音凯氏融资150亿元在广州工程建设“希音湾区供应链一家”，此举原订将加速国内平板印花使用量大幅提高。随着太快反效益一触即发、平板喷印费用太快速下降、电子技术进步和方针助推，全球平板印花布使用量将从2020年10%大幅提高至26%以上，CAGR为29%，母公司平板喷印装置和油墨将必要受益。2021年8年底股权激励行权条件为未来3年地藏利润CAGR不低于30%。

“装置+油墨”模式优异，油墨总收入%比将大约装置构成一直增加基石

2020年母公司装置总收入4.5亿，油墨总收入约2亿。原订母公司油墨总收入%比将从2020年28%下跌至2025年40%。根据我们估算母公司2021年油墨总收入%比原订有吻合10pct大幅提高。一直看，随着装置存量不断增加，不具备耗材属性的油墨总收入%比将大约装置进而构成母公司一直稳定增加的基石。

平板喷印电子技术通用性强，其应用可扩大至书刊存储、陶瓷、包装和水泥

平板喷印电子技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的测量仪器和的水与油墨的适配性，在图案印刷领域不具备一定通用性。随着电子技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，下半年进一步推广至单色陶瓷、书刊存储、包装印刷和水泥等有所不同领域。母公司掌握平板喷印核心电子技术，未来发展不具备进一步大幅提高生活空间。

盈利预测及市价

原订2021~2023年归母地藏利润为2.3/3.4/4.7亿元，上年增加33%/50%/38%，PE为68/46/33倍。看好母公司在中新一代平板喷印装置领域全球压过优势和“装置+耗材”的独特商业模式。保有“购入”下调。

可能会定时：1）核心部件的水依赖外购可能会；2）应收款款增加引发坏账

该股最近90天内总共4家机构给出下调，购入下调2家，和记下调2家；过去90天内机构前提均价为306.01。交易所之星星市价量化基本功能显示，宏华数科（688789）好母公司下调为3.5星星，好生产费用下调为1星星，市价综合下调为2星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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