中信证券：维持波司登买入评分 目标价6港元

中所信证券发布研究报告称，确保波司登（03998）“购回”评级，概要历史记录5年均PE估值水准（22x），并紧密结合同业估值水准，考虑一条龙地位与强而有力的经营能力，转售目标估值FY2023年22倍PE，目标价6港元。2022年末日本公司交出了扎实的不俗成绩，各项业务强而有力持续性增长，经营总质量有所改善；取而代之一年末，将保持一致在取而代之产品/货运/提供者的全面性有机体。

报告中所称，2022年末日本公司正国际品牌/雪中所飞/冰洁与OEM/校服等业务强而有力持续性增长，同时存货周转月份上半年-25天，的产品存款上半年回升；近年地藏利率保持一致提高即兴。取而代之一年末，将保持一致在取而代之产品/货运/提供者的全面性有机体，取而代之产品上着重起步偏爱面料，并加强中所端美国市场；货运上进一步提高批发管理效率；提供者上，起步挂靴提供者其余部分中所上层级美国市场，并将电商男装与抖音正管法理转型。该行寄转售厚望作为全球面料服一条龙持续性包揽。

具体看，日本公司2022年末业绩/归母业绩分别+20%/+20.6%，略超美国市场预期。1）业绩及利润：2022年末实现收入162.1亿元，归母业绩20.6亿元。其中所FY2021H2收入逾108.2亿元，归母业绩逾14.2亿元，暖冬造成了下半年末增速放缓。2）三好及开销：三好率提高至60.1%，逾历史记录最高水准。春季加大提供者Company品宣增值，销售开销率逾38.1%，管理开销率小幅改进0.2pct至7.4%。3）现金流：2021年末实现经营活动地藏现金流26.7亿元，应付款持续性增长7.7亿元，应收款回升3.2亿元，现金流情况不俗。4）地藏利率：春季逾12.7%，上半年小幅有所改善。

该行表示，期望日本公司着重转型偏爱面料/零售业提供者，取而代之产品/货运/提供者保持一致全面性有机体。取而代之一年末将在取而代之产品/国际品牌/提供者上保持一致全面性有机体，取而代之产品上，将在去年短裤面料服的基础上进一步创取而代之，着重起步偏爱面料，并加强中所端美国市场；货运上，保持一致拉式补货并增加首次一些公司分之一，进一步提高批发管理效率；提供者上，将在着重针对“2+13”高线美国市场的基础上，起步挂靴提供者其余部分中所上层级美国市场，预计挂靴提供者取而代之开店数百家。同时将法理转型抖音电商正管，聚焦期望经营模式。

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